Televisa3t04

Tercer Trimestre de 2004
Grupo Televisa (TLEVISA)
Fabiola Molina del Valle
fabiola.molina@cbbanorte.com.mx
5169-9385
25 de octubre de 2004.
MANTENER
TLEVISA CPO / TV
Precio: Mx / ADR
Ps 31.01
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
34.40
BAJO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
Los resultados de la empresa estuvieron en línea
con el consenso. Finalmente, la empresa tiene
niveles de margen EBITDA mayores que TV
Azteca en TV Abierta.
US$ 53.77
• Las ventas consolidadas (incluyendo Innova) crecieron 29.1%
vs. el 3T03; excluyendo los resultados de Innova, las ventas
aumentaron 9.5%. Los principales impulsores de este resultado
fueron los aumentos en los ingresos provenientes del segmento
de TV Abierta, de Licencias de Programación, del negocio de
Editoriales y del negocio de distribución de publicaciones.
Cablevisión continuó registrando resultados positivos, las ventas
aumentaron del 6.7%, debido a la eliminación del impuesto
indirecto y mayores ventas de publicidad. Las ventas de Innova
aumentaron 19.2% vs. el 3T03, contribuyendo con el 15.2%
de los ingresos consolidados de Televisa.
Ps. $31.30 a Ps. $19.28
2,921.5 millones
Ps. $90,595.6 millones
Ps. $100,796.4 millones
Ps. $77.3 millones
Ps/acción
0.49
1.29
3.26
2.37
8.96
US$/ADR
0.85
2.24
5.65
4.11
15.53
12M
23.99x
3.46x
13.07x
10.60x
2004e
17.53x
3.23x
11.88x
9.29x
12M
15.3%
13.4%
5.69x
2.20x
V E N T A S (M iles d e P$ )
V entas (M iles de P$ )
2 0 0 4 - III
T elevisión A bierta
4 ,3 0 4 ,8 0 0
TLEVIS CPO
IBMV
34.30
31.67
29.03
26.40
23.77
21.13
18.50
J-00 D-03 J-04 F-04 A-04 M-04 J-04 A-04 S-04
11.17 %
2 10 ,6 0 0
2 .8 %
14 .6 7 %
Licencias de Program ación
4 4 7 ,2 0 0
5 .9 %
7 .9 3 %
E ditoriales
5 11,5 0 0
6 .7 %
9 .6 9 %
D istrib ución de Pub licaciones
5 15 ,9 0 0
6 .8 %
9 .4 7 %
1,16 2 ,0 0 0
15 .2 %
18 .7 0 %
2 6 5 ,2 0 0
3 .5 %
6 .7 9 %
7 6 ,0 0 0
1.0 %
2 8 .3 3 %
O tros N egocios
3 0 8 ,5 0 0
4 .0 %
13 .4 8 %
elim inaciones
(17 1,4 0 0 )
10 0 .0 %
2 9 .16 %
T elevisión por Cab le
R adio
TOTAL
12M = Ultimos doce meses al 30 de septiembre de 2004
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
R eal
5 6 .4 %
Progr. Para T V R estringida
SKY
3T04
22.0%
14.6%
4.86x
1.88x
M argen
7 ,6 3 0 ,3 0 0
• Las ventas de TV Abierta aumentaron por Ps 262 millones de
ingresos relacionados con las Olimpiadas, Ps 119 millones
derivados de la Copa América (ambos eventos no estuvieron
presentes en el 2003), mayores ventas locales (que representaron
el 14.4% de las ventas de TV Abierta) y mayores ventas de
publicidad spot por la recuperación económica que se está
dando en México. Las mayores ventas del negocio de
12,024
Licencias de Programación se deben a mayores regalías pagadas
por Univisión y mayores ventas al extranjero. El aumento en las
11,024
ventas de Programación para TV Restringida son por una
mayor publicidad vendida y mayores ingresos por venta de
10,024
señales. Por su parte, el incremento en las ventas del negocio
9,024
de Editoriales se explica por la mayor circulación de revistas y
páginas de publicidad vendidas en México y en el extranjero.
8,024
7,024
• La UAFIDA consolidada creció 44.3% vs. el 3T03 (22.4%
excluyendo Innova). El margen de UAFIDA mejoró 3.8-pp. al
ubicarse en 36.4%, el mayor para un 3T en toda la historia de
Televisa. Cabe mencionar, que la división de TV Abierta
contribuyó con el 72.7% de la UAFIDA y tuvo el mayor margen
UAFIDA de su historia al ubicarse en 46.9%. Por su parte, Innova
contribuyó con el 15.2% del EBITDA de la empresa
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones,
no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se
entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
1
Tercer Trimestre de 2004
Grupo Televisa (TLEVISA)
Fabiola Molina del Valle
fabiola.molina@cbbanorte.com.mx
25 de octubre de 2004.
MANTENER
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
9m04
20,538
9,868
2,756
7,113
5,618
1,045
1,382
463
20
106
604
3,969
1,069
554
1,009
57
2,388
9m03
17,096
7,721
2,293
5,429
4,217
413
1,028
540
-112
38
372
3,431
788
-319
0
-5
2,329
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
48.0%
34.6%
27.4%
11.6%
45.2%
31.8%
24.7%
13.6%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
49
73
37
44.6%
59
85
42
54.0%
var.%
20.1%
27.8%
20.2%
31.0%
33.2%
152.7%
34.5%
-14.2%
#N/A
179.7%
62.5%
15.7%
35.7%
#N/A
#N/A
#N/A
2.5%
3T04
7,630
3,765
987
2,778
2,177
518
600
138
85
-30
124
1,535
436
403
0
66
1,437
49.3%
36.4%
28.5%
18.8%
3T03
var.%
5,911 29.1%
2,691 39.9%
765 29.0%
1,925 44.3%
1,509 44.3%
38
#N/A
337 78.1%
164 -15.7%
-120
#N/A
-15 98.9%
257 -51.7%
1,214 26.5%
164 166.2%
-326
#N/A
0
#N/A
3
#N/A
721 99.4%
45.5%
32.6%
25.5%
12.2%
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Sep-04 Jun-04 Sep-03
59,795
62,429
54,637
10,541
11,966
10,177
9,515
9,693
9,405
6,881
6,996
3,551
18,733
18,830
16,100
9,397
9,658
9,727
4,728
5,285
5,677
33,828
37,749
30,258
2,477
236
299
4,346
5,010
3,760
18,462
21,266
15,234
8,544
11,237
10,965
25,966
24,680
24,379
-197
-244
1,247
2.9x
11.8%
51.5%
40.0%
130.3%
4.1x
1.1%
49.3%
38.6%
153.0%
• La Utilidad Neta de Ps 1,437 millones aumentó 99.4%
con respecto al año previo. Lo anterior se atribuye a una
mayor utilidad de operación, a una ganancia de Ps 403
millones bajo el rubro de subsidiarias no consolidadas vs.
una pérdida de Ps 326 millones en el 3T03 (por la
consolidación de SKY y la liberación de una garantía que la
empresa tenía relacionada con los transpondedores
satelitales en SKY Multicountry Partners).
• Dado a una caída del 11.9% en la caja de la empresa vs.
el 2T04 y a pesar de una disminución del 2.6% en la
deuda total, la razón de deuda neta a capital total se
deterioró de 38.6% en el 2T04 a 40%; mientras que la razón
de Deuda Total a UAFIDA anualizada mejoró de 2.5x a
1.7x. Dado los buenos resultados de los últimos meses y
la fortaleza del balance, S&P subió la calificación
corporativa en moneda local de “BBB-” a “BBB”.
• GRUPO TELEVISA aumentó sus pronósticos para el
2004 de un crecimiento en ventas en TV Abierta de entre
3%-4%, a un crecimiento del 5%. Además estiman que el
margen EBITDA mejorará de 44.1% en el 2003 a 45% en
el 2004 (el previo era margen de 44%).
• En el conference call mencionaron que es factible que de
no encontrar inversiones, el dividendo del 2005 sea
mayor a Ps 0.35. Adicionalmente, anunciaron que a finales
de noviembre harán un anuncio de inversiones en negocios
relacionados con la “ley de casinos”.
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
• El CIF de la empresa aumentó considerablemente de Ps
38 millones en el 3T03 a Ps 518 millones en el 3T04, lo
anterior se debe principalmente a mayores intereses
pagados por la consolidación de la deuda de SKY, y a una
pérdida cambiaria por Ps 85 millones vs. una ganancia de
Ps 120 millones registrada en el 3T03.
• La participación total de audiencia de TV en el espacio
de inicio al cierre de transmisiones (de 6:00 AM a 24:00
AM) se mantuvo en niveles similares a los del 2T04 de
71.7%. Mientras que la participación de mercado en horario
estelar (7:00 PM a 11:00 PM) aumentó 0.1-pp a 69.6%.
BALANCE
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
5169-9385
4.8x
1.9%
44.7%
22.0%
124.1%
Televisa registró muy buenos resultados en el trimestre. Para
el 4T04 estimamos un crecimiento en ventas del 20% (3.5%
excluyendo SKY) y un aumento del 33.8% en el EBITDA (del
16% excluyendo SKY). El 2005 será un díficil año para
Televisa; sin embargo, esperamos que la mejoría de las
condiciones macroeconómicas en México y la nueva estrategia
de ventas de la empresa beneficie los resultados anuales,
estimamos un crecimiento en ventas del 5% y en el EBITDA del
7%. Continuamos con nuestra recomendación de
MANTENER para la acción (el RIESGO es BAJO).
Aumentamos nuestro Precio Objetivo 12 meses de Ps 34.00 a
Ps 34.40, el rendimiento implícito es del 12% (incluyendo el
dividendo estimado de Ps 0.35.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no
han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se
entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Certificación del Analista
Yo, Fabiola Molina del Valle, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi opinión
personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo certifico que no he recibido,
no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en sentido especifico en este documento.
Declaraciones relevantes
Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como banca corporativa,
entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados.
Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en la
Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el
mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio.
Remuneración de analistas
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus filiales. Dicha
remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán
advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión.
Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales podrían ser
objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex, Hipotecaria Nacional,
Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux.
Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales, las cuales
podrían ser objeto de análisis en el presente reporte.
Guía para las recomendaciones de inversión
La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una
recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la recomendación de
inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los
que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y también en función de la tendencia y volatilidad de los
mercados de capitales:
Riesgo
Recomendación
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La bursatilidad de la
acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles:
Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el
fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera
enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar
garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores endógenos y exógenos que
afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE SU
PRECISIÓN O INTEGRIDAD. NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE DERIVE DEL
USO DE ESTE REPORTE O SU CONTENIDO.
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