gmexico2t05

Segundo Trimestre de 2005
Grupo México (GMEXICO)
Alfonso Salazar Herrera
alfonso.salazar@cbbanorte.com.mx
21 de julio de 2005.
5169 9386
COMPRA-RIESGO ALTO
GMEXICO B /
Precio: Mx / ADR
Ps 19.00
Precio Objetivo
Ps 25.00
Nivel de riesgo
ALTO
Y mientras otros discuten sobre el precio del
cobre, Grupo México sigue adelante
Nota: Los datos que se comentan a continuación se expresan según
USGAAP y no coinciden necesariamente con el reporte en Bolsa
Rango 52 Semanas:
Ps. $21.50 a Ps. $11.56
Acciones en Circulación
2,595.0 millones
Valor de Capitalización
Ps. $49,305.0 millones
Valor de la Empresa
Ps. $75,855.4 millones
Importe Op. Prom. Diario
Ps. $122.6 millones
•
Las ventas sumaron US$ 1,303.5 millones, 31%
superiores al segundo trimestre de 2004. El precio del
cobre se pactó a US$ 1.51 para la producción de SPCC,
mientras el volumen producido se incrementó 6.4% respecto
al primer trimestre del año. No obstante, la mayor parte de
dicho incremento viene de Asarco, quien actualmente
produce a medio gas debido a la huelga iniciada el 2 de julio
y cuyo costo por tonelada se incrementó significativamente.
•
También disminuyó la producción de molibdeno
respecto al primer trimestre del año, pasando de 4,020 a
3,594 toneladas. Sin embargo, el precio subió de US$31 a
US$ 35 la libra, compensando la menor producción. Visto
por subsidiaria, la producción de cobre fue la siguiente:
Ps/acción
UPA trimestral
1.80
UPA 12M
4.36
UAFIDA 12M
10.95
Flujo Efectivo Neto 12M
5.51
Valor en Libros
15.89
12M
P/U
4.35x
P / VL
1.20x
P / FEPA
3.45x
VE / UAFIDA
2.67x
12M
ROE
Producción de Cobre por subsidiaria
1T 05
1T 04
∆
AMC
215.5
213.4
1.0%
SPCC
168.7
182.8
-7.7
45.2%
ASARCO
46.8
30.6
53.0%
2T 05
27.5%
ROA
22.6%
23.2%
Datos en miles de toneladas
Cobertura de Intereses
12.04x
16.98x
Deuda Total a UAFIDA
0.74x
0.71x
•
Americas Mining Corporation reportó UAFIDA por
US$529.2 millones. El margen UAFIDA para AMC fue de
42.6%, apenas 40 bps arriba que el mismo trimestre del año
anterior. Ello debido a los altos costos de producción
(energía y otros materiales) así como las menores leyes en
las minas peruanas. Respecto a la utilidad neta de AMC, está
creció 32.2% llegando a US$233.5 millones.
•
Por su parte, SPCC tuvo ventas por US$ 958 y UAFIDA
de US$ 517.9 millones. La producción de cobre se redujo
en las minas de Toquepala y Cuajone debido a menores
leyes de mineral. No obstante, el margen UAFIDA se
mantuvo arriba del 54%. Se espera que inversiones en Perú
ayuden a disminuir los costos de producción con ahorros
cercanos a US$ 25 millones al año.
•
GFM incrementó ventas en 17.5% a US$ 195 millones.
El incremento en volumen transportado fue de 8.9%, en
parte debido al mayor flujo comercial entre México y
Estados Unidos. El margen UAFIDA se vio ligeramente
afectado pasando de 36.1% a 35.8% por el aumento en el
precio del diesel.
12M = Ultimos doce meses (al 30-Jun-2005)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
23.80
GMEXICO
IBMV
17,918
19.40
16,093
17.20
14,268
15.00
12,443
12.80
10,618
10.60
8,793
Ju
l-0
4
Se
p04
O
ct
-0
4
N
ov
-0
4
En
e05
Fe
b05
M
ar
-0
5
M
ay
-0
5
Ju
n05
21.60
Fuente: Bloomberg.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
1
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
Segundo Trimestre de 2005
Grupo México (GMEXICO)
Alfonso Salazar Herrera
alfonso.salazar@cbbanorte.com.mx
21 de julio de 2005.
COMPRA-RIESGO ALTO
ESTADO DE RESULTADOS
•
La UAFIDA de Grupo México en el trimestre
ascendió a US$606.5 millones. Esto implica un
crecimiento de 36.1%, y un margen consolidado
de 46.5%. La utilidad neta de fue de US$ 261
millones, creciendo 32.2% Estos resultados
demuestran la capacidad de Grupo México para
generar ingresos gracias a los altos precios de los
metales.
•
Sigue mejorando la estructura financiera,
reduciendo la deuda total a US$2,001 millones
y manteniendo la deuda neta a niveles de
US$1,359 millones. La empresa realizó pagos
anticipados
en
su
deuda,
obteniendo
refinanciamiento a largo plazo y con mejores
tasas aprovechando las condiciones óptimas para
ello. Esto deberá reducir el costo financiero en el
futuro. La situación financiera es sana, como
avala la calificación con grado de inversión
“BBB-” otorgada por Standard and Poors.
•
Un momento de reflexión: ¿a dónde va Grupo
México? Actualmente la empresa cuenta con una
valuación altamente conservadora (P/U 4.35x,
VE/UAFIDA 2.67x y P /VL 1.20). Por otra parte,
creemos que aún queda el tercer trimestre del año
para obtener un crecimiento significativo en sus
ingresos, de mantenerse las condiciones actuales
en cuanto a precio de los metales y los costos de
explotación. A partir del último trimestre de este
año, se ve difícil incrementar las utilidades, a
menos que a) el precio del cobre continúe a la
alza, o b) se aligeren los costos de producción. No
vemos posible un incremento sustancial en el
volumen de producción en el corto o mediano
plazo. No obstante, de mantenerse alta la
generación de flujo de efectivo, el precio de la
acción deberá reaccionar a la alza, para así evitar
que los múltiplos actuales se vean aún menores.
Habrá que ver si dichos flujos son utilizados para
continuar la política de dividendos o bien para
nuevos proyectos (al parecer, Grupo México es
otro interesado más en el desarrollo de
infraestructura). En nuestra opinión, el escenario
que podría debilitar el precio de la acción es una
profunda caída en el precio del cobre en el corto
plazo, lo cual no parece probable.
(millones de pesos al 30- Jun- 2005 )
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
6m05
28,848
15,639
3,379
15,014
12,260
249
1,007
203
1,933
-272
-143
12,154
1,520
5
0
2,618
8,021
6m04
22,059
11,133
2,895
10,729
8,238
385
1,229
90
677
-849
-464
8,317
2,536
4
0
1,398
4,387
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
54.2%
52.0%
42.5%
27.8%
50.5%
48.6%
37.3%
19.9%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
42
77
34
19.5%
46
82
41
26.7%
var.%
30.8%
40.5%
16.7%
39.9%
48.8%
-35.3%
-18.0%
125.7%
185.3%
-68.0%
-69.2%
46.1%
-40.1%
26.9%
87.3%
82.8%
2T05
14,613
7,694
1,765
7,418
5,929
104
442
81
1,562
45
-114
5,939
-279
2
0
1,559
4,661
2T04
var.%
11,892
22.9%
5,750
33.8%
1,469
20.1%
5,539
33.9%
4,281
38.5%
576 -82.0%
607 -27.2%
65
25.0%
576 171.0%
-218 -120.6%
-503 -77.4%
4,207
41.2%
1,630 -117.1%
0 843.6%
0
800
94.9%
1,778 162.1%
52.7%
50.8%
40.6%
31.9%
48.4%
46.6%
36.0%
15.0%
BALANCE
(millones de pesos al 30 de junio de 2005)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Jun-05
Mar-05
Jun-04
102,282 106,999
99,883
6,460
10,750
7,733
14,361
14,082
12,320
132
131
152
63,803
64,641
64,125
12,850
12,932
12,080
4,676
4,463
3,473
49,093
57,045
58,573
826
1,293
1,975
9,430
10,869
7,339
20,238
23,834
29,858
18,598
21,050
19,401
53,189
49,954
41,310
11,945
11,528
10,702
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
5169 9386
2.0x
3.9%
42.7%
27.5%
92.3%
2.0x
5.1%
46.0%
28.8%
114.2%
2.2x
6.2%
52.2%
58.3%
141.8%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
2
Certificación del Analista
Yo, Alfonso Salazar Herrera, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi
opinión personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo
certifico que no he recibido, no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en
sentido especifico en este documento.
Declaraciones relevantes
Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como banca
corporativa, entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben
una remuneración por parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados.
Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en
la Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el
mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio.
Remuneración de analistas
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los
inversionistas deberán advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión.
Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales
podrían ser objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex,
Hipotecaria Nacional, Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux.
Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales,
las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte.
Guía para las recomendaciones de inversión
La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para
una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la
recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en
función de varios factores, entre los que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y
también en función de la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Recomendación
Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La
bursatilidad de la acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar
las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin
de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de
manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso
específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores
endógenos y exógenos que afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE
NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE
DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O SU CONTENIDO.
SU PRECISIÓN O INTEGRIDAD.