lamosa2t04

Segundo Trimestre de 2004
Grupo Lamosa (LAMOSA)
Francisco Suárez Savín
francisco.suarez@cbbanorte.com.mx
5169 9383
17 de agosto de 2004.
Lamosa B
Precio: Mx
Un reporte deslucido, pero una valuación
atractiva y con perspectivas favorables. El
principal riesgo: su bursatilidad.
Ps 19.90
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
•
De acuerdo a cifras sin ajustar enviadas a la BMV,
las ventas de Lamosa crecen un 8%, pero la
UAFIDA muestra un retroceso del 2%, atribuible
a la división inmobiliaria. Sin embargo, la
emisora está realizando ciertas reclasificaciones
por lo que, y de acuerdo con la emisora, la
UAFIDA creció un 2%.
•
Lamosa sigue invirtiendo en mayores eficiencias.
La emisora ha sustituido producción con nuevas
plantas que introducen las últimas tecnologías
disponibles. También Lamosa busca penetrar los
segmento medio y alto lo que implica prepara la
capacidad de producción para nuevos productos de
valor agregado. Es de esperar que esta tendencia
continúe. Actualmente, la actualización tecnológica
de la planta de revestimientos en Tlaxcala presenta
un avance del 15%.
•
La situación financiera de Lamosa es holgada
para una empresa industrial y con presencia en el
sector inmobiliario.
A los precios actuales, el dividendo ya no luce tan
atractivo: el rendimiento implícito esperado es de
sólo el 1.5%.
Ps. $20.00 a Ps. $7.37
120.0 millones
Ps. $2,388.0 millones
Ps. $3,843.4 millones
Ps. $306.6 mil
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
Ps/acción
0.26
1.41
6.30
4.19
15.89
12M
14.10x
1.25x
4.75x
5.08x
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
2T04
9.3%
12.3%
3.14x
1.98x
6.7%
11.8%
6.62x
2.04x
•
12M = Ultimos doce meses al 30 de junio de 2004
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
LAMOSA B
•
IBMV
22.00
19.45
19,419
16.90
16,873
14.35
14,327
11.80
11,781
9.25
9,235
6.70
A-03S-03N-03D-03F-04M-04A-04J-04 J-04
6,689
La valuación es, sin duda, atractiva, sin
embargo existe un gran riesgo: la pobre
bursatilidad de las acciones que restringe al
tipo de inversionista y el horizonte de
inversión. Otro de los riesgos es que la
administración es demasiado conservadora y ello
implica que la perspectiva de crecimiento
pudiera ser muy acotada. Lamosa ofrece: a)
exposición a los sectores que deberán de crecer
más que el promedio de la economía en su
conjunto, b) operaciones eficientes, c) una
valuación atractiva. A los precios actuales,
Lamosa se encuentra en la encrucijada de
buscar nuevos negocios para generar un mayor
crecimiento y potenciales ganancias de capital
o aumentar el dividendo.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Segundo Trimestre de 2004
Grupo Lamosa (LAMOSA)
Francisco Suárez Savín
francisco.suarez@cbbanorte.com.mx
5169 9383
17 de agosto de 2004.
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 30 de junio de 2004)
6m04
6m03
Ventas Netas
1,654
1,541
Utilidad Bruta
655
607
UAFIDA
388
363
Utilidad de operación
294
285
Costo Intgral. de Finan.
54
48
Intereses Pagados
56
69
Intereses Ganados
2
9
Pérd. (Ganancia) Camb.
26
1
Pérd. (Ganancia) Monet.
-26
-13
Otros Gastos Financ.
71
15
Util. antes de Impuestos
169
221
Impuestos
64
81
Subs. no Consolidadas
0
0
Gtos. Extraordinarios
0
0
Part. Minoritaria
0
0
Utilidad Neta
106
141
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
39.6%
23.5%
17.8%
6.4%
39.4%
23.5%
18.5%
9.1%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
79
73
65
17.2%
81
74
62
21.1%
2T04
var.%
7.3%
7.8%
7.0%
3.4%
13.1%
-18.6%
-75.4%
#N/A
102.8%
363.5%
-23.6%
-21.4%
#N/A
#N/A
#N/A
-24.9%
2T04
813
317
184
138
56
28
1
31
-2
36
47
15
0
0
0
32
39.0%
22.6%
17.0%
3.9%
2T03 var.%
749
8.5%
301
5.3%
187 -1.9%
141 -1.9%
7 662.2%
34 -16.8%
4 -69.6%
-20
#N/A
-2
-6.0%
10 251.5%
123 -62.2%
44 -65.8%
0
#N/A
0
#N/A
0
#N/A
80 -60.2%
40.2%
25.0%
18.8%
10.6%
%
Ventas
UAFIDA
813 100%
184 22.6%
Cuentas por Cobrar
(47)
(26)
13
(60)
(32)
(27)
(19)
(50)
Inventarios
Proveedores
Inversión en Capital de Trabajo
Inversión Neta en Otros Circulantes
Intereses Netos
Impuestos en Efectivo
CAPEX
(5.8%)
(3.2%)
1.6%
(7.4%)
(3.9%)
(3.3%)
(2.3%)
(6.2%)
2T03
%
Var. %
749 100%
187 25.0%
8%
(2%)
5.1%
38
(42) (5.6%)
(12) (1.6%)
(16) (2.1%)
(13) (1.7%)
(29) (3.9%)
(17) (2.3%)
(110) (14.7%)
(225%)
(37%)
(211%)
280%
145%
(9%)
10%
(54%)
Flujo Libre Operacional
(4) (0.5%)
2 0.2% (371%)
Cálculos de Casa de Bolsa Banorte. UAFIDA sin ajustar por
reclasificación de cuentas por parte de LAMOSA y que elevaría la
UAFIDA del 2T04 a Ps 185 millones y reduciría la UAFIDA del 2T03 a
Ps 182 millones.
• Los resultados acumulados a junio reconocen los
efectos del cierre de la planta Monterrey, los
cuales en su mayoría no significan una salida en
efectivo, por Ps 61 millones o Ps 0.51 por acción.
Estos efectos se pueden apreciar en el rubro de Otros
Gastos Financieros, cuya partida presenta cargos
acumulados a junio por Ps 71 millones.
• A pesar de que el CAPEX fue reducido, el Flujo
Libre de Efectivo Operacional se presionó
ligeramente por mayores necesidades de capital
de trabajo. La estrategia de penetrar con más
distribuidores que, a su vez, estén posicionados en el
segmento medio explica el crecimiento en cuentas
por cobrar en el negocio cerámico. En el negocio nocerámico, existe la tendencia de presionar los plazos
de financiamiento en los segmentos económicos.
BALANCE
(millones de pesos al 30 de junio de 2004)
Jun-04 Mar-04 Jun-03
Activo total
4,703
4,614
4,545
Efectivo y valores
44
86
107
Otros Activos Circ.
1,130
1,040
1,077
Largo plazo
1,148
1,106
1,056
Fijo (Neto)
2,135
2,104
2,094
Diferido
175
136
144
Otros Activos
71
143
67
Pasivo total
2,797
2,721
2,825
Deuda con costo C.P.
350
206
218
Otros pasivos C.P.
605
607
534
Deuda con costo L. P.
1,149
1,250
1,388
Otros Pasivos
692
657
684
Capital Contable
1,907
1,894
1,720
Interés Minoritario
0
0
0
Lamosa es una empresa líder en la fabricación y
distribución de revestimientos cerámicos para pisos y
muros, adhesivos y muebles para baño. Destaca la
participación de mercado de Crest (adhesivo) cercana
al 60%. La estructura corporativa está organizada a
través de dos divisiones. Una de ellas está dedicada al
sector industrial y, a su vez, dividida en sector
Cerámica (revestimientos y sanitarios), y no cerámica
(adhesivos,
boquillas,
estucos
y
productos
especializados). El negocio de sanitarios se
caracteriza por ser netamente exportador y, además,
con una clara presencia en el sector de vivienda al
igual que el negocio de revestimiento. La otra división
está dedicada al sector inmobiliario y está enfocada
tanto al mercado habitacional (vivienda media y
residencial), como al comercial.
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
1.2x
1.4x
1.6x
Deuda CP/Deuda Total
23.4% 14.1% 13.6%
Pvo mon extr a Ptotal
45.5% 46.5% 39.6%
Deuda Nta a Cap Cont
76.3% 72.3% 87.2%
PTotal a Cap Cont
146.7% 143.7% 164.2%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Certificación del Analista
Yo, Francisco Suárez Savín, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi
opinión personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo
certifico que no he recibido, no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en
sentido especifico en este documento.
Declaraciones relevantes
Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como banca
corporativa, entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben
una remuneración por parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados.
Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en
la Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el
mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio.
Remuneración de analistas
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los
inversionistas deberán advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión.
Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales
podrían ser objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex,
Hipotecaria Nacional, Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux.
Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales,
las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte.
Guía para las recomendaciones de inversión
La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para
una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la
recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en
función de varios factores, entre los que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y
también en función de la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Recomendación
Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La
bursatilidad de la acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar
las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin
de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de
manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso
específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores
endógenos y exógenos que afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE
NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE
DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O SU CONTENIDO.
SU PRECISIÓN O INTEGRIDAD.