desc1t05

Primer Trimestre de 2005
Desc (DESC)
Gerardo Molina Llovera
gerardo.molina@cbbanorte.com.mx
5169-9383
22 de abril de 2005.
Desc B
Precio: Mx
A pesar de los buenos resultados en los sectores de
alimentos y químicos, los mayores costos de las
materias primas en el sector automotor afectaron
a la UAFIDA consolidada de la compañía.
Ps 2.99
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
•
Ps. $4.05 a Ps. $2.90
2,281.8 millones
Ps. $6,822.7 millones
Ps. $17,038.5 millones
Ps. $3.6 millones
VENTAS 1T05
Ps/acción
0.12
0.09
0.98
0.41
4.14
2005e
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
34.87x
0.72x
7.33x
7.65x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
2.5%
3.9%
2.43x
3.36x
1T05
11.5%
4.0%
2.44x
3.65x
DESCB
4T04 1T04
TaT
AaA
Auto-partes
183
191
197 -4.2% -7.1%
Químicos
217
216
169 0.5%28.4%
Alimentos
97
107
92 -9.3% 5.4%
Bienes Raíces
32
24
27 33.3%18.5%
Domésticas
282
303
254 -6.9%11.0%
Exportaciones
247
235
231 5.1% 6.9%
Consolidado
529
538
485 -1.7% 9.1%
Fuente: Comunicado de prensa de Desc. Cifras en millones de dólares.
•
La UAFIDA consolidada de la compañía por US$ 46 millones se
contrajo en 11.5%, al compararse con el 1T04, afectada
principalmente por los malos resultados en el sector de auto partes,
ante los mayores precios del acero, que no pudieron ser
compensados con los buenos resultados obtenidos principalmente en
la división de químicos.
UAFIDA 1T05 4T04 1T04
12M = Ultimos doce meses (al 31 de marzo de 2005)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
5.60
Los ingresos de DESC por US$ 529 millones se incrementaron
en 9.1% al compararse con el 1T04, impulsadas por el
crecimiento en las ventas de los sectores de Químicos,
Alimentos y Bienes Raíces. Con respecto al 4T04, las ventas se
contrajeron en 1.7%.
13,809
4.60
12,455
4.10
11,101
3.60
9,747
3.10
8,393
2.60
A-04 J-04 J-04 A-04 O-04 N-04 D-04 F-05 M-05
7,039
AaA
8
15
29 -46.7% -72.5%
Químicos
19
16
10
Alimentos
12
15
9 -20.0% 34.6%
Bienes Raíces
7
1
4 600.0% 67.0%
18.8% 82.0%
Consolidado
46
47
52 -2.1% -11.5%
Fuente: Comunicado de prensa de Desc. Cifras en millones de dólares.
•
Durante el trimestre, las ventas del negocio de Auto-partes de
DESC se contrajeron en 7.1% al compararse con el 1T04,
debido principalmente a la desincorporación del negocio de flechas
de velocidad constante. Si eliminamos dichas ventas del 1T04
tenemos que los ingresos se hubiesen incrementado ligeramente en
2.2%, aún a pesar de la disminución en la producción nacional de
vehículos que afecta principalmente a las tres grandes armadoras y
de la acumulación de inventarios por parte de los clientes durante
el 4T04. La UAFIDA continuó afectada principalmente por los
mayores precios del acero, al contraerse en 72.4% con respecto al
1T04.
•
Como resultado de los incrementos en los precios de los
productos, el Sector de Químicos registró un aumento del
28.4% en las ventas, al compararse con el 1T04. Gracias a
dichos incrementos implementados en los precios, a una mejor
mezcla de ventas y al estricto control en costos, que pudieron
compensar los mayores precios de las materias primas, la UAFIDA
y la Utilidad de Operación crecieron en 82% y 286.7%,
respectivamente, al compararse con el año anterior.
IBMV
5.10
TaT
Auto-partes
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
1
Primer Trimestre de 2005
Desc (DESC)
Gerardo Molina Llovera
gerardo.molina@cbbanorte.com.mx
5169-9383
22 de abril de 2005.
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 31 de marzo de 2005)
1T05
5,938
1,108
857
513
251
204
211
2
26
-30
-321
368
75
-0
1
20
272
1T04
5,592
1,114
856
589
258
142
292
6
-0
-144
41
76
138
-0
0
59
-122
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
18.7%
8.6%
4.2%
4.6%
19.9%
10.5%
4.6%
-2.2%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
72
67
47
20.6%
86
63
38
22.9%
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
var.%
6.2%
-0.5%
0.1%
-12.9%
-2.8%
44.0%
-27.7%
-58.2%
#N/A
-79.1%
#N/A
387.4%
-45.3%
-63.1%
271.4%
-66.1%
#N/A
•
El incremento del 5.4% en los ingresos del negocio de
Alimentos de DESC con respecto al 1T04 se atribuye
principalmente a las mayores ventas en el negocio del puerco,
como resultado de los mayores precios. Los ingresos del negocio
de productos de marca permanecieron al mismo nivel del año
anterior. Gracias a los incrementos en los precios de los
productos y al estricto control en costos, la UAFIDA y la
utilidad de operación se incrementaron en 34.6% y 61.6%,
respectivamente, vs. el 1T04.
•
Las ventas en el sector de Bienes Raíces de Desc se
incrementaron en 18.5% al compararse con el 1T04, debido
principalmente al buen desempeño del proyecto Punta Mita, cuyos
ingresos representan el 89% de esta división, y a la venta de “La
Marina”. La UAFIDA creció 67.0%, gracias a las mayores
ventas y la mejor mezcla.
•
Por tercer trimestre consecutivo, la compañía logró registrar
una utilidad neta, esta vez por US$ 24 millones, la cual
compara favorablemente con la pérdida neta por US$ 11
millones registrada en el 1T04. Lo anterior se debe a la venta del
negocio de flechas de velocidad constante realizada a principios
del trimestre.
•
Durante el trimestre, la deuda neta de DESC se contrajo en
US$ 58 millones con respecto al 4T04, como resultado de la
desincorporación del negocio de flechas de velocidad constante.
La razón de deuda total a UAFIDA anualizada se ubicó en 3.3x,
mientras que la cobertura de intereses permaneció constante en
2.4x. Recientemente la compañía anunció su intención de
establecer un programa de certificados bursátiles con la intención
de refinanciar sus pagarés a mediano plazo emitidos en 1999 y
2000 con lo que el perfil de vencimientos de su deuda mejorará.
•
El Flujo Libre de Efectivo Operacional (FLEO) totalizó Ps 777
millones, lo que compara favorablemente con los Ps 322
millones registrados en el 1T05, beneficiándose principalmente
las menores inversiones en CT y la venta del negocio de flechas
antes mencionada.
•
Esperamos que el sector de auto-partes continúe afectado por
los mayores precios del acero, ya que la compañía ha tenido
dificultades en transferir estos incrementos en los precios a sus
clientes finales. Además, se espera que la rentabilidad de Desc
en el negocio de Alimentos siga mejorando, principalmente
como resultado de los mayores precios del puerco, y de los
volúmenes más fuertes en la división de Productos de Marca.
Finalmente, los resultados en el Sector de Químicos deberán
de continuar siendo favorables, debido a los mayores precios
implementados en sus principales productos. Nuestra principal
preocupación sigue siendo la baja utilización de la capacidad
en el sector de auto-partes, y la falta de anuncios relativos a
contratos nuevos que pudieran impulsar los resultados del
sector en el largo plazo.
BALANCE
(millones de pesos al 31 de marzo de 2005)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Mar-05
25,369
587
8,424
4,824
10,160
611
764
12,602
445
4,119
7,041
998
12,767
3,317
Dic-04
Mar-04
26,489
28,125
477
717
8,704
8,558
4,607
5,225
11,276
12,028
608
529
816
1,067
13,428
18,068
427
418
4,260
4,159
7,618
11,848
1,123
1,643
13,061
10,057
3,844
3,691
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
2.0x
5.9%
46.5%
54.0%
98.7%
2.0x
5.3%
48.3%
57.9%
102.8%
2.0x
3.4%
54.9%
114.8%
179.7%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
2
Certificación del Analista
Yo, Gerardo Molina Llovera, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi
opinión personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo
certifico que no he recibido, no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en
sentido especifico en este documento.
Declaraciones relevantes
Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como
banca corporativa, entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados.
Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en
la Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el
mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio.
Remuneración de analistas
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los
inversionistas deberán advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión.
Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales
podrían ser objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex,
Hipotecaria Nacional, Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux.
Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales,
las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte.
Guía para las recomendaciones de inversión
La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para
una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la
recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en
función de varios factores, entre los que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y
también en función de la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Recomendación
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La
bursatilidad de la acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar
las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el
fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de
manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso
específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores
endógenos y exógenos que afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE SU PRECISIÓN O
NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O
SU CONTENIDO.
INTEGRIDAD.
3