Desc (DESC) Segundo Trimestre de 2004

Segundo Trimestre de 2004
Inglés
Desc (DESC)
Fabiola Molina del Valle
fabiola.molina@cbbanorte.com.mx
5169-9385
2 de agosto de 2004.
DESC B / DES
Precio: Mx / ADR
Ps 3.09
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
ALTO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
-2.94x
0.79x
-10.62x
9.49x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
-28.2%
2.3%
1.85x
4.40x
A pesar de los buenos resultados en los sectores de
alimentos y químicos, los mayores costos de las
materias primas en el sector automotor afectaron la
UAFIDA consolidada de DESC.
• Este trimestre compararemos los resultados de DESC con el
1T04 para hacer los datos comparables, ya que durante el 2T03,
la compañía vendió el proyecto inmobiliario denominado
Chiluca, y consolidó los negocios de rines de aluminio, y
pegamentos e impermeabilizantes que después fueron vendidos.
Ps. $4.93 a Ps. $2.88
2,281.8 millones
Ps. $7,050.8 millones
Ps. $19,128.6 millones
Ps. $3.2 millones
Ps/acción
-0.06
-1.05
0.88
-0.29
3.93
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
US$ 5.25
US$/ADR
-0.11
-1.84
1.55
-0.51
6.89
• Los ingresos de DESC por US$498 millones subieron 2.6%
con respecto al 1T04, como resultado de las mayores ventas
en los sectores de químicos, alimentos y bienes raíces.
Ventas
1T04
4T03
1T03
QoQ
YoY
Autopartes
Químicas
Alimentos
Inmobiliarios
181
193
95
29
197
169
92
27
176
179
85
107
(8%)
14%
3%
9%
3%
7%
11%
(73%)
Domésticas
Exportaciones
266
232
254
232
334
216
5%
0%
(20%)
7%
Otras/Elimin.
0
1
2
(70%)
(85%)
Consolidadas
498
486
550
3%
(9%)
Fuente: Comunicado de prensa de Desc. Cifras en millones de dólares.
2T04
-6.3%
3.6%
2.43x
3.87x
12M = Ultimos doce meses al 30 de junio de 2004
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
• En el trimestre, el negocio de Auto-partes fue afectado por los
menores volúmenes vendidos, debido a una huelga no planeada
en una planta de VW y la Semana de Pascua. Así, las ventas
cayeron 7.9% vs. el 1T04. Las menores ventas y los mayores
precios de las materias primas (principalmente acero)
afectaron la UAFIDA del sector, la cual se contrajo en 32.3%
al compararse con el 1T04. La compañía está estudiando la
posibilidad de cambiar la estrategia de este sector para el 2S04, y
hasta está considerando fusiones o asociaciones, con el fin de
impulsar los resultados del sector.
• Debido a los mayores precios y volúmenes vendidos, el Sector
de Químicos registró un aumento del 13.8% en sus ventas, con
respecto al 1T04. Por su parte, la UAFIDA y la Utilidad de
Operación crecieron 40.2% y 128.1%, respectivamente, ya
que la compañía finalmente pudo incrementar los precios de
algunos de sus productos principales. Sin embargo, los precios
de las materias primas, como resultado de los mayores precios
10,941
del petróleo y del butadieno, continúan aumentando; lo que
9,906
podría afectar la generación de UAFIDA del sector en los
trimestres venideros.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
DESC B
IBMV
5.40
4.93
4.47
4.00
3.53
3.07
2.60
A-03 S-03 O-03 D-03 J-04 M-04 A-04 M-04 J-04
8,871
• Las ventas en Dine (la unidad de bienes raíces de DESC)
aumentaron 9.4% al compararse con el 1T04, debido
principalmente a ventas relacionadas con los proyectos de Punta
6,801
Mita y la Reserva del Centro Comercial Santa Fe. La UAFIDA
creció 58.5% con respecto al trimestre anterior, debido a una
5,766
mejorada mezcla de ventas.
7,836
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
1
Segundo Trimestre de 2004
Desc (DESC)
Fabiola Molina del Valle
fabiola.molina@cbbanorte.com.mx
5169-9385
2 de agosto de 2004.
• Las ventas del negocio de Alimentos crecieron 6.5% con
respecto al 1T04, debido a las mayores ventas de productos
var.%
enlatados en los mercados domésticos y de exportación, y
-5.3%
los mayores precios del puerco. La UAFIDA aumentó
-24.0%
33.5% con respecto al 1T04, como resultado del control
-29.0%
en costos implementado por la empresa en el 2003, y
-47.3%
una mejorada capacidad de utilización en las plantas.
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 30 de junio de 2004)
6m04 6m03
Ventas Netas
11,040 11,346
Utilidad Bruta
2,141 2,565
UAFIDA
1,136 1,381
Utilidad de operación
491
689
Costo Intgral. de Finan.
448
465
Intereses Pagados
476
526
Intereses Ganados
11
17
Pérd. (Ganancia) Camb.
117
78
Pérd. (Ganancia) Monet.
-134
-122
Otros Gastos Financ.
-6
60
Util. antes de Impuestos
49
164
Impuestos
165
325
Subs. no Consolidadas
-1
0
Gtos. Extraordinarios
12
-73
Part. Minoritaria
88
82
Utilidad Neta
-217
-169
var.%
-2.7%
-16.5%
-17.7%
-28.7%
-3.7%
-9.5%
-32.9%
51.3%
10.3%
#N/A
-70.1%
-49.3%
#N/A
#N/A
8.0%
28.3%
2T04
5,680
1,073
572
243
352
239
9
118
4
-45
-63
32
-0
12
32
-140
2T03
5,999
1,412
805
461
51 589.2%
275 -13.0%
13 -29.0%
-168
#N/A
-43
#N/A
54
#N/A
357
#N/A
228 -85.8%
0
#N/A
-77
#N/A
75 -57.3%
131
#N/A
Margen Bruto
19.4% 22.6%
18.9% 23.5%
Margen UAFIDA
10.3% 12.2%
10.1% 13.4%
Margen Operativo
4.4%
6.1%
4.3%
7.7%
Margen Neto
-2.0%
-1.5%
-2.5%
2.2%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
89
65
43
22.8%
77
65
45
19.4%
BALANCE
(millones de pesos al 30 de junio de 2004)
Jun-04 Mar-04 Jun-03
Activo total
27,151 26,958 30,054
Efectivo y valores
410
687
889
Otros Activos Circ.
8,686 8,203
8,007
Largo plazo
5,015 5,008
4,934
Fijo (Neto)
11,384 11,529 13,567
Diferido
630
507
1,586
Otros Activos
1,027 1,023
1,071
Pasivo total
14,545 17,319 18,177
Deuda con costo C.P.
433
400
3,087
Otros pasivos C.P.
4,055 3,986
4,498
Deuda con costo L. P.
8,428 11,357
8,541
Otros Pasivos
1,629 1,575
2,051
Capital Contable
12,606 9,640 11,877
Interés Minoritario
3,627 3,538
3,902
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
2.0x
2.0x
4.9%
3.4%
26.6%
54.9%
52.2%
67.0% 114.8%
90.4%
115.4% 179.7%
153.0%
Autopartes
Químicas
Alimentos
Inmobiliarios
1T04
19
14
11
6
4T03
29
10
9
4
1T03
QoQ
YoY
21
13
6
33
(35%)
40%
30%
49%
(12%)
5%
83%
(82%)
Otras/Elimin.
0
-0
0
(150%)
(33%)
C onsolidadas
50
51
75
(2%)
(32%)
Fuente: Comunicado de prensa de Desc. Cifras en millones de dólares.
• Para el 2S04 esperamos mejores resultados en el Sector
Automotor, ya que creemos que la compañía será capaz de
transferir los mayores precios de las materias primas a sus
clientes en los próximos meses. Además, la rentabilidad
en el negocio de Alimentos deberá seguir mejorando,
principalmente como resultado de la venta del negocio
Porcícola, y de los volúmenes fuertes en la división de
Productos enlatados. Finalmente, los resultados en el
Sector de Químicos debieran al fin estabilizarse en el
2S04, debido a los aumentos en precios aplicados en el
trimestre a sus principales productos. Nuestra única
preocupación es la baja capacidad de utilización del
sector Automotor, y la falta de anuncios relativos a
contratos nuevos que pudieran impulsar los resultados
de este sector en el largo plazo.
• En el trimestre, anunciaron un prepago de deuda por
US$279 millones, con los recursos obtenidos del
aumento de capital y efectivo generado por la empresa.
El prepago redujo la deuda total en 25.7%; mejoró el perfil
de vencimientos de la deuda existente; y redujo los
intereses pagados en 16.8% con respecto al 1T04.
• El Flujo Libre de Efectivo Operacional (FLEO) totalizó
Ps 804 millones, el cual se compara favorablemente con
los Ps 374 millones registrados en el 2T03,
beneficiándose principalmente de los menores intereses
pagados, la disminución en los impuestos, y las menores
inversiones en CT.
1.2x
50.3%
UAFIDA
• La compañía registró una Pérdida Neta por US$12
millones, la cual se compara desfavorablemente con la
pérdida neta por US$11 millones registrada en el 1T04.
Lo anterior fue afectado por la menor utilidad de operación,
y las pérdidas cambiarias por US$10.3 millones, que
afectaron el Costo Integral de Financiamiento de DESC.
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
• La UAFIDA consolidada de DESC de US$50 millones
cayó 1.7% vs. el 1T04. El resultado se vio principalmente
afectado por el pobre desempeño del sector automotor.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Certificación del Analista
Yo, Fabiola Molina del Valle, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi
opinión personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo
certifico que no he recibido, no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en
sentido especifico en este documento.
Declaraciones relevantes
Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como
banca corporativa, entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados.
Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que
cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que
regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio.
Remuneración de analistas
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa
Banorte y sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los
Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica
alguna en banca de inversión.
Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales
podrían ser objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex,
Hipotecaria Nacional, Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux.
Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o
sus filiales, las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte.
Guía para las recomendaciones de inversión
La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para
una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la
recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en
función de varios factores, entre los que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y
también en función de la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Recomendación
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La
bursatilidad de la acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar
las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el
fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros,
incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese
ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte,
ya que esto depende de diversos factores endógenos y exógenos que afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de
valores en el que cotiza.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE SU
PRECISIÓN O INTEGRIDAD. NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE
DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O SU CONTENIDO.
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