Bimbo3t04

Tercer Trimestre de 2004
Grupo Bimbo (BIMBO)
Fabiola Molina del Valle
fabiola.molina@cbbanorte.com.mx
27 de octubre de 2004.
COMPRA
BIMBO A
Precio: Mx
Los resultados del trimestre de BIMBO
sobrepasan las expectativas.
Ps 25.40
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
30.90
BAJO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
5169-9385
Ps. $26.00 a Ps. $16.24
1,175.8 millones
Ps. $29,865.3 millones
Ps. $34,935.4 millones
Ps. $12.6 millones
Ps/acción
0.70
1.84
4.80
3.68
14.47
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
13.77x
1.76x
6.91x
6.19x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
13.3%
12.1%
5.13x
1.54x
3T04
19.4%
14.7%
8.37x
1.35x
•
México sigue impulsando los resultados de Bimbo; en el
trimestre, las ventas de la región aumentaron 7.9%,
representando el 69.2% de las ventas totales consolidadas, por
lo que los ingresos consolidados de la compañía crecieron en
4.6% al compararse con el 3T04 (en línea con nuestro
estimado del 4.3%).
•
Durante el trimestre, los Costos de Ventas siguieron estando
afectados por los altos precios de las materias primas
(principalmente trigo y aceite) y de los energéticos; de esta
forma, en el trimestre éstos se incrementaron en 6.2% con
respecto al 3T03 (en línea con nuestro estimado del 6.4%). Lo
anterior afectó el margen bruto de la compañía al
deteriorarse en 0.7-pp. y ubicarse en 53.1%.
•
Como los costos operativos permanecieron estables al
compararse con el año anterior, debido a la mejora en gastos
y sinergias derivados de la implementación del sistema ERP, la
UAFIDA de BIMBO creció 17.3% (vs. un estimado del 3% y
el estimado del consenso de 7%). El margen de UAFIDA
mejoró en 1.4-pp. al ubicarse en 12.4%. Es importante
mencionar que los principales impulsores de la generación de
UAFIDA de la compañía fueron las operaciones en México y
Latinoamérica; mientras que la UAFIDA en los EEUU se
deterioró, aunque mejoró con respecto al 2T04.
•
El CIF disminuyó 76.9% al comparase con el 3T03, como
resultado de una caída del 13% en los intereses pagados (dados
los menores niveles de deuda), el crecimiento del 54.5% en los
intereses ganados (debido a un mayor saldo en caja), y a la
pérdida cambiaria por tan solo Ps 1 millón, comparada con los
Ps 116 millones de hace un año.
•
Como resultado de la mayor utilidad de operación, de la
disminución del 62% en otros gastos operativos (relacionados
con amortizaciones de marcas), y de una utilidad extraordinaria
por Ps 204 millones que corresponde a la recuperación de un
beneficio fiscal, registrado bajo partidas extraordinarias, la
utilidad neta mejoró en 146.6% con respecto al 3T03. La
tasa efectiva de impuestos de Bimbo en el trimestre fue del
43%, representando una disminución de 0.3-pp. al comparase
con el 46% registrado en el 3T03.
•
El balance general de BIMBO sigue fortaleciéndose, como
resultado de su buena generación de flujo de efectivo y prepagos de deuda. En el trimestre, la deuda se contrajo en Ps 40
millones, mientras que la posición en efectivo creció 44.2%.
Las razones financieras son excelentes, la deuda total a
UAFIDA anualizada se ubica en 1.3x, mientras que la deuda
neta a capital total disminuyó en 8.8-pp. al ubicarse en 26.6%.
12M = Ultimos doce meses al 30 de septiembre de 2004
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
BIMBO A
IBMV
28.80
26.53
12,488
24.27
11,421
22.00
10,354
19.73
9,287
17.47
8,220
15.20
O-03 D-03 J-04 M-04 A-04 M-04 J-04 A-04 S-04
7,153
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Tercer Trimestre de 2004
Grupo Bimbo (BIMBO)
Fabiola Molina del Valle
fabiola.molina@cbbanorte.com.mx
5169-9385
27 de octubre de 2004.
COMPRA
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
9m04
37,566
19,868
17,054
3,981
2,813
369
584
56
63
-222
134
2,310
941
39
-433
43
1,797
9m03
35,789
19,054
16,855
3,304
2,199
681
779
23
144
-218
290
1,228
596
20
0
26
625
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
52.9%
10.6%
7.5%
4.8%
53.2%
9.2%
6.1%
1.7%
20
13
30
5.3%
21
13
23
2.8%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
var.%
5.0%
4.3%
1.2%
20.5%
27.9%
-45.8%
-25.0%
140.3%
-56.2%
1.9%
-53.7%
88.2%
57.9%
96.8%
#N/A
62.2%
187.7%
3T04
12,936
6,865
5,662
1,602
1,203
51
195
29
1
-115
47
1,105
476
10
-204
16
827
3T03
12,365
6,649
5,658
1,366
991
221
224
19
116
-100
122
648
301
2
0
14
335
53.1%
12.4%
9.3%
6.4%
53.8%
11.0%
8.0%
2.7%
Dados los excelentes resultados de BIMBO en el trimestre,
las favorables perspectivas y el pago de un dividendo
var.% extraordinario por Ps 0.60 por acción, que fue anunciado a
4.6% principios de este mes, y que tiene que ser aprobado por la
3.2%
0.1% asamblea de accionistas programada para el 8 de noviembre,
17.3% seguimos recomendando la COMPRA de la acción, con un
21.3% precio objetivo 12 meses de Ps 30.9 (riesgo bajo). Aunque
-76.9%
los resultados del 4T03 son difíciles de vencer, esperamos que
-13.2%
54.5% BIMBO lo haga, ya que los precios del trigo han caído en estos
-99.4% últimos meses, y por la implementación de aumentos de
15.1% precios en algunos productos.
-61.9%
70.7%
58.2%
290.2%
#N/A
17.4%
146.6%
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Sep-04 Jun-04 Sep-03
32,659
31,639
34,151
4,035
2,799
2,845
4,839
4,855
4,601
578
578
625
16,556
16,563
16,888
6,458
6,628
9,146
194
217
47
15,220
14,921
18,151
349
245
498
5,454
5,128
5,706
8,334
8,478
10,649
1,083
1,070
1,298
17,440
16,718
16,000
423
400
374
1.5x
4.0%
27.9%
26.6%
87.3%
1.4x
2.8%
27.4%
35.4%
89.3%
detalles
las
• En México, las ventas crecieron 7.9% con respecto al
3T03, debido a un aumento promedio del 1% en los precios
de la división de panadería, mayores volúmenes, y la
incorporación de las operaciones de confitería
recientemente adquiridas. Como resultado de la mayor
absorción de gastos fijos, dada la implementación del
sistema ERP, y a pesar del aumento en los precios de las
principales materias primas de la compañía, la UAFIDA se
incrementó en 21.5%. Por su parte, el margen de
UAFIDA mejoró en 2.0-pp. al ubicarse en 17.4%.
•
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
más
• En Latinoamérica, las ventas cayeron 0.6%, como
consecuencia de la reestructuración de las operaciones
de Argentina y una guerra de precios en Brasil. Es
importante mencionar, que las operaciones en Perú y
Venezuela registraron muy buenos resultados durante el
trimestre. La UAFIDA mejoró en 37%, como resultado
de la disminución del 3.4% en los Costos de Ventas
debido a la compra centralizada de insumos, las mayores
tasas de utilización de la capacidad, una mejor mezcla de
ventas, y los menores gastos de personal (principalmente en
Argentina). El margen de UAFIDA subió de 3.1% hace
un año a 4.4%, mientras que el margen Operativo sigue
siendo negativo, aunque mejoró en 0.8-pp. vs. el 3T03.
BALANCE
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
A continuación explicaremos con
operaciones de Bimbo por región:
1.2x
4.5%
40.8%
51.9%
113.4%
Finalmente, las operaciones en EEUU parecen haberse
estabilizado, pues las ventas bajaron solo 0.2% vs. el 3T03,
pero mejoraron 2.1% con respecto al 2T04. La UAFIDA
totalizó Ps 5 millones, representando una caída del
91.2% con respecto al 3T03, afectada principalmente por
los mayores precios de las materias primas y mayores
costos laborales. La UAFIDA creció 150% vs. el 2T04,
como resultado principalmente, de las mayores ventas. Es
importante mencionar que, también en base trimestral, las
pérdidas operativas siguen disminuyendo, esta vez de Ps 80
millones a Ps 75 millones. La compañía espera darle la
vuelta a esta operación en el 2005, con la
implementación de aumentos de precios en sus
principales productos y un estricto control de gastos.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Certificación del Analista
Yo, Fabiola Molina del Valle, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi
opinión personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo
certifico que no he recibido, no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en
sentido especifico en este documento.
Declaraciones relevantes
Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como
banca corporativa, entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados.
Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en
la Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el
mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio.
Remuneración de analistas
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los
inversionistas deberán advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión.
Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales
podrían ser objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex,
Hipotecaria Nacional, Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux.
Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales,
las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte.
Guía para las recomendaciones de inversión
La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para
una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la
recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en
función de varios factores, entre los que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y
también en función de la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Recomendación
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La
bursatilidad de la acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar
las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el
fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de
manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso
específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores
endógenos y exógenos que afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE SU PRECISIÓN O
NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O
SU CONTENIDO.
INTEGRIDAD.
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